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華爾街部分人士擔心通脹 預言市場將劇烈波動 政策堪憂


2021-06-02 居安 分享到Twitter 分享到Facebook 分享到Telegram | 聽新聞 國語 | 聽新聞 粵語

6月2日,據《華爾街日報》報道,壹些投資者正爲金融市場的劇烈波動做準備,他們擔心通貨膨脹和美聯儲容忍通脹率上升的承諾將導緻金融市場更加動蕩。

原因是,目前旨在催生通脹的經濟政策與幾十年來維持市場相對穩定的政策正好相反。

Simplify Asset Management最近推出了利率對衝ETF (Interest Rate Hedge ETF),該ETF將尋求利用其支持者認爲的市場巨變獲利,是專門爲從長期美國國債收益率的上升中獲益而設計的。

該ETF由前美林公司(Merrill Lynch & Co.)交易員巴斯曼(Harley Bassman)管理,他創建了壹種受到廣泛關注的債券市場波動衡量指標MOVE指數。該ETF將把壹半資金投資於長期美國國債,壹半資金投資於長期期權,在七年期利率升破4.25%的情況下,這些期權將獲利。

與目前約1.25%的七年期美國國債收益率相比,這已經很高了。但在較高的利率水平上,即3.5%至5%之間,股票和債券價格會變得更不穩定,而且會同步變動。所以,巴斯曼說,這個ETF也是爲了保護投資者免受這種結果的影響。

巴斯曼稱:“從2009年開始,美聯儲的想法就是迫使資金從安全資產轉向高風險資產,這將爲經濟增長提供資金支持。”

巴斯曼表示,投資者購買了較長期限的債券、較高風險的信貸工具以及直接或間接涉及出售期權來產生收入的複雜產品。他補充說,當通脹率和波動性上升時,這類投資就不好使了。

其他投資者認爲,美聯儲近幾十年來注重通過保持金融市場穩定來支持經濟的做法,將因其自新冠疫情以來對通脹采取更容忍的立場而顛覆。在過去,當形勢變得不穩定時,美聯儲會提高流動性、降低信貸成本並最終提振股價。

在通脹水平較低時,這是壹種良性循環,而且美聯儲可以在波動性加劇時介入——這是過去30年的大趨勢。

但總部位於得克薩斯州奧斯汀的Artemis Capital Management的首席投資官科爾(Christopher Cole)表示,這將形成惡性循環。美聯儲已承諾,在通脹真正出現並在壹段時間內持續高企之前,都不會收緊貨幣政策。

科爾稱,這意味着美聯儲最終會在通脹上升已經加劇市場波動性的時候限製信貸,而這樣的行動將會助長波動,使情況變得更糟。他表示:“這裏的問題是,如果出現了通貨膨脹,出現了真實通貨膨脹,將使得美聯儲無法以貨幣政策支持信貸。”

科爾以2017年撰寫的壹篇長篇論文在華爾街出了名。他描述了巨額資金實際上是在如何押注波動性將會緩解並保持低位,無論投資者是否知道。2018年初的波動性飙升證明他是對的。

他認爲,幾十年來,投資者已經習慣了波動性壹直受到控製的舊模式,這是很危險的。當問題出現、股市下跌時,投資者依賴美聯儲的舉措提振債券價格,包括降息,自2008年以來還有購債行動。這將帶來收益,緩衝股票的損失。之後寬鬆的貨幣政策將有助於啓動更多的信貸,包括在債市和銀行,這進而又會提振股市。

在自20世紀90年代末以來的所有經濟低迷期中,這種模式都曾出現,它是被動投資、平衡的股債投資組合以及風險平價和波動控製等專業基金策略流行於世的背後原因。這些策略都是隱性押注波動性下降或保持低位:用行話說,這是在做空波動性。

據分析師稱,眼下仍有超過1萬億美元投資於這些專業策略,另有數萬億美元投資於被動型基金。有超過1,000億美元投資於利用期權明確做空波動性的策略,盡管去年波動性大幅飙升,但由於美聯儲再次出手救市,這些押注得以重建。

科爾表示,美聯儲會繼續施以援手的隱性假設極大刺激了做空波動性的交易。

Artemis Capital的回答是,通過期權市場對衝波動性升高的風險,並且對大宗商品和彙率走勢的押注要與持有傳統股票和債券的規模相仿。相當於凳子的第五條腿的是:擁有常規貨幣的替代品,這意味着持有黃金以及審慎持有加密貨幣。

其他壹些投資者表示,政府支出在新冠疫情下開始發揮更大作用,這將推高波動性。各國政府將希望通脹率達到較高水平,從而幫助減輕債務負擔。

史密斯(Matt Smith)負責運營倫敦投資管理公司Ruffer LLP旗下Total Return Fund,他說:“我們知道,壹旦經濟再次放緩,應對辦法將是財政刺激舉措,而非貨幣刺激舉措。”

Ruffer長期以來都認爲,未來30年的趨勢將大緻反映出過去30年的走勢:經通脹因素調整後的資產價值穩步下降,期間偶爾出現融漲(即在政府支出或減稅帶來的通脹推動下資產價格突然上漲)。

史密斯稱,美國等國家的政府將借助通貨膨脹使債務的實際價值下降,來減輕債務負擔,就像二戰後那樣。這些國家不會像20世紀90年代以來那樣,試圖通過削減開支和收稅來償還借款。

Ruffer對抗通脹的策略是持有通脹挂鈎債券、黃金、也可能包括比特幣,盡管他最近壹次持有比特幣的嘗試在4月份告終,原因是比特幣價格的巨大漲幅令其風險過高。

史密斯還通過在信用衍生品市場上押注公司債券來來防範波動性加劇的風險:他在保險成本最低的最熱門公司中購買違約保險,在少數最冷門的公司中出售違約保險。

爲了防範通脹爆發的風險,他還持有壹些在債券收益率上升時表現良好的公司股票。目前階段,那意味着銀行股,尤其是估值低廉的英國和歐洲銀行股。

還有其他壹些可以直接防範波動性和通脹風險的ETF,例如,Quadratic Capital Management的利率波動和通脹對衝ETF (Interest Rate Volatility and Inflation Hedge ETF),該基金由戴維斯(Nancy Davis)打理。該基金的目的是,從利率波動性上升、長期收益率上升速度跑贏短期收益率中獲利,同時也投資於與通脹挂鈎的美國國債。

戴維斯說,投資深奧難懂的大宗商品(比如木材)突然流行起來,但相比購買那些大宗商品,購買這隻基金能更好地防範通脹風險。



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