习近平的北交所是金融市场的震撼弹 难助力“共同富裕”

9月7日，据《多维》报道，中国国家主席习近平9月2日宣布将设立中国的第三座证券交易所，落户于中国的首都北京，而非在2020年底有所传闻的澳门。消息一出，隔日的9月3日，北京证券有限责任公司即注册成立，这一消息当是已经实锤，对于中国大陆、香港、台湾等地的金融市场也是一枚震撼弹，北京证券交易所（北交所）的成立，究竟目的为何，影响几何？

平衡南北金融配置 强化北京直接融资地位

中国大陆境内现有三个证券交易所，分别是1990年11月26日成立的上海证券交易所（上交所），以及同年稍晚，于12月1日成立的深圳证券交易所（深交所）。上交所主要上市的企业多为央企、地方国企，产业类别多为基础设施、金融保险业、重工业企业等，截至2021年7月止，共有1,963家挂牌企业。深交所则有数量较多的民营企业及新经济企业挂牌，深圳市的科技企业也多选择于深交所挂牌，截至2021年8月的挂牌数量为2,528家。

长三角和珠三角两大区域历来就是中国经济活动较为发达的地区，也是资金活动最热络、集中度最高的地区，而上交所及深交所这两个提供直接融资机会的场所，分别设置于长三角区域的上海，以及珠三角区域的深圳，加强了资金往这两个区域集中的态势，令中国经济“南强北弱”的形势更加深刻。

尽管北京也有诸多金融机构，比如中国“四大行”的总部均位于北京，但是银行主要承担的是间接融资贷款等角色，对于企业投资的参与度并不够市场化，尤其面对需要烧钱经营又高风险的中小企业，以风险控制为重心的银行系统不见得愿意为其提供资金，这让北京的金融角色显得较为薄弱。

北京拥有中关村等科技园区，亦有北京大学、清华大学等诸多科研机构，拥有强大的研究能量。而2013年时，就已经设立了俗称“新三板”全国中小企业股份转让系统，已有诸多来自中关村的创新企业在其中进行交易，亦有从A股退市的企业辗转进入其中，在原有的“新三板”基础上，将之升级为主要面向中小企业的证券交易所，应是重要考量。

另一方面，中国除了在大陆有沪、深二市外，在香港亦有香港证券交易所（港交所），作为中国吸引国际资金能力最强的交易所，同时也是中美两国的对立情势逐渐加深的情况下，在美股市场挂牌的中概股避险回流的首要去处，不过显然不是所有的小盘中概股都符合在港交所上市的资格，因此面向中小企业的北交所可能会成为此类中概股的去处。同时，中国南部同时存在港、深两市，若在邻近区域的澳门再设置证券交易所，明显并不符合平衡南北经济差距的目标，这或许也是澳门证券交易所的消息后来不了了之的原因。

扶植“专精特新”产业 强化高阶技术中小企业生存能力

“专精特新”（专业化、精细化、特色化、新颖化）俨然成为中国政府今年的重点扶持对象，此前被指派统领第三代半导体产业的国务院副总理刘鹤，在7月下旬湖南长沙举行的全国专精特新中小企业高峰论坛上就提到“中小企业能够花小钱办大事”，盛赞中小企业敢于创新、充满多样性。

在中美两国陷入科技战的当下，中国政府希望民营企业，能够协助投入先进半导体、人工智能、高阶制造业、生技产业等领域，健全中国的产业链，因而最为敢冲敢撞、勇于创新的中小企业，成为进入政府眼帘的重要扶持对象，而这些企业也迫切需要更多样化的融资渠道，以为其技术研发筹集资金。

而根据IDC市场研究公司（International Data Corporation）在今年4月底发布，针对中国市场的2021年度《中小企业生存与发展现况研究报告》显示，中国大陆2020年的中小企业数量达4,500万家，与2019年同期相比增长了13.2％，这些中小企业被认为贡献了中国大陆60%以上的GDP增长，在中国国民经济和社会发展中起着不可替代的作用，是市场主体的主要组成部分，并且也担负着保就业、促民生的重责大任。

过往中国的融资体系以银行贷款的方式作为主体，不过银行的融资首重风险管理，对于担保品不足的中小型民营企业，往往不愿轻易核准其贷款项目，致使中小企业必须以更高的利率取得贷款，造成营运重荷，更别提民营企业经常难以与国营企业争食贷款项目，后者经能以极低的利率取得款项。而中小企业面对中国市场的变化迅速，经常需要面临经营成本高昂、人才不易取得留任、同业竞争激烈的状况，若没有多元化的融资管道，难以取得营业所需的现金流，很容易在开花结果之前就先破产夭折。

而中国证监会对于企业在沪、深二市挂牌，存在着防弊重于兴利的审批流程，对于公司的财务状况、资产品质、股东背景、治理结构和历史沿革等，均要细查，并且有上市名额限制，若没有政策风向的协助，挂牌需时2年至3年是家常便饭，且审查结果经常因政策变化，而有较高的不确定性。例如麾下有着诸如“崩坏学园”、“原神”等爆品游戏的米哈游公司，在2017年3月曾申请挂牌上市，但却被认为营收太过依赖单一IP，最终在排队3年后，公司自行撤回上市申请，不过更根本的原因或许是因为游戏产业并不得到政策支持；而2020年7月在上海科创板挂牌的中芯国际，因为符合中国政府扶持半导体产业的需求，其回A的招股申请书在短短的一个多月的时间便“闪电过会”。

北交所如何错位发展 如何形成“共富”助力

现存于“新三板”的公司，由于都是属于高风险的中小型企业，因而对于一般散户投资人设下了资产规定，只有大型散户和专业投资机构才能投资“新三板”的企业，但这也让这些企业的股权交易量极为平淡。一旦升级成北交所，相应的资格限制当有所放宽，但是由于北交所仍是面向“专精特新”中小企业，这类企业的风险仍旧偏高，对于投资者仍可能存在资格限制，其限制会放宽多少，是一个重要关注点。

面对“专精特新”的中小企业，上交所有科创板，目标是聚焦核心技术的科创企业，深交所也有创业版，聚焦于成长性高的新创企业。中国证监会宣称，会让北交所与前两者“错位发展”，具体来说如何错位，尚未可知。不过银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，可以规划让上交所重点服务长三角，配合上海张江科技园区的“硬科技”企业发展；深交所重点服务珠三角及大湾区，定位于新经济企业；北交所则重点服务京津冀，服务创新型中小民营企业。

北交所的创立，无论是从面向企业、分层制度、做市商等制度来看，被认为是对标美国的纳斯达克（NASDAQ），不过从交易量、挂牌数量规模来看，要达到与纳斯达克相近的水平，仍有长路要行。

另方面，中国股民也长期苦于沪、深二市的良好投资标的偏少，板块轮动、投资风格转换难以预测，大盘指数却成长有限，让股民经常感慨股市像赌场，长期以往其实并不有利于良好投资风气形成，而北交所的设立，可能会让资金的轮动转变更加剧烈，让散户投资者更难拿住手中的股票，令财富更往投资机构手中流动。如何运用更健全的资讯批露、监管手段等措施，让长期投资风气更好的培养，令财富能够雨露均沾，达成“共同富裕”的目标，恐怕也是需要监管当局审慎思考的。