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全球超级大通胀 风险资本狂欢结束 股市楼市双杀时代将到来


2021-11-14 居安 分享到Twitter 分享到Facebook 分享到Telegram |  国语 |  粤语

来源:财经冷眼 

11月4日,美联储议息之日注定载入史册。这一天,Taper正式官宣,因疫情而导致的史无前例的、毫无底线的大放水终于走向拐点。

但金融市场视乎并不关心,继续嗨成为了主流节奏。决议公布之后,美股跳涨,三大指数再次刷新历史最高记录,而原本逼近两周多来高位的美元指数跳水,迅速跌穿94大关,当然,也因为英国预期的加息没有实现,英镑兑美元暴跌,所以美元指数又回到了94之上。11月10日,10年期美债收益率盘中一度拉升重上1.6%,而油价、金价大跌。

尽管金融市场对待Taper的态度较为凌乱,有的甚至与不少交易者的预期完全相反,但整体表现波澜不惊,与美联储此前与市场的充分沟通有关。

1

美联储讲了什么?

关于缩减购债。美联储称将自11月开始每月减少购买100亿美元美国国债和50亿美元抵押贷款支持证券(Mortgage-backed security,MBS)。如果经济前景发生变化,再做好调整购买速度。按照美联储每个月缩减150亿的进度,大致于明年6月就能完成。但注意关键词“经济前景发生变化”,意味着美联储可以加速(或减缓,概率很小)缩减进程,就是不给市场一致性的确定预期。意思就是通胀继续飙升的话,加快减码速度,如果经济活力下降的话,就减缓减码速度。

不过,至多8个月缩减的进程,明显过快了。相比之下,2013年美联储用了10个月的时间才逐渐结束Taper进程。10次车祸9次快,这么快的速度缩减,对于目前泡沫化的金融市场并不利。当然,这可能是被迫的,因为通胀问题越来越严峻了。

关于通胀。鲍威尔依然认为通胀上升是暂时的,明年第二或第三季度通胀应该会下降。但美联储似乎对其暂时性观点缺乏信心,将声明中“通胀上升,主要反映了暂时性因素”改为“通胀上升,主要反映了预计是暂时的因素。”预计一词,颜面扫地。还有“明年第二或第三季度通胀应该会下降”,估计到时候美联储也是自己打自己的脸。全美国人都知道美国的物价飙升,民众感受到的起码在15%左右,但是鲍威尔死活都说通胀是暂时的。这可能是置美国的经济死活不顾,置恶性通胀的趋势不顾,继续拖延缩水给自己造政绩,为自己的连任铺路。

关于加息。鲍威尔称现在还不是提高基准利率的时候,缩减购债的时机对加息没有直接信号意义。然而,市场交易者并不相信美联储,更是不相信鲍威尔关于通胀是暂时的鬼话。议息会议决议公布后,美国联邦基金利率期货显示,美联储在2022年7月加息的可能性为90%。交易员预计美联储2022年12月前将加息两次。

CME美联储观察工具也显示,当前交易员认为美联储在明年6月份首次加息的概率达到了逾67%;第二次加息则发生在明年9月,概率为51%;第三次加息在2022年12月的几率也超过50%。另外,有数据显示,过去一周市场对美联储明年6月加息的概率一度升至了近90%。这比过去2次议息会议所预期的加息时间整整提前了1年有余。

Taper+加息,唯一可以对比的是2013-2014年的案例。那一次,Taper结束后,时隔了整整2年才最终开启加息周期。这一次,市场直接押注6-7月加息,显然比上一次要快得多。只是8年前的缩表,是美国经济强劲增长时期,有缩表的资本;但这一次,是在美国刺激的药效过了之后,经济开始下行甚至处在衰退的边缘,这个时候缩表,和当年的情形又不一样,对经济的打击更大。

2

美联储作为全球央行的央行,过去在全球经济和金融市场拥有绝对的话语权与权威性。然而从去年开始,美联储很多不专业的言论和决策,越来越受到全球投资者的质疑。

今年,美联储发生了严重的误判,尤其是通胀问题上。3月,美国通胀率快速攀升至2.6%,超越正常2%的水平。当月,鲍威尔安抚金融市场,开始重申“通胀是暂时的”。后来,通胀越来越高,4月飙升至4.2%,5月飙升至5%,并在后续几个月持续保持在5.4%的水平。近日,美国公布9月核心PCE(排除食品和能源成本)环比上涨0.2%,同比增长3.6%,与8月同比增幅保持一致,延续近30年最高水平。而该指标是美联储极为看重的,CPI飙升美联储可以说是暂时的,但是这个对通胀统计更保守的PCE现在都接近2%的两倍了,美联储基本上找不到推脱的理由。

3.6%是个什么概念呢?在2020年9月之前,PCE超过2%即可启动加息程序,现在都已经是接近翻倍了,但是连缩表都没开始。为了摆脱质疑,美联储又找到了一个理由,将“前瞻性”修改为“平均目标通胀制”,进而放任至目前失控的状态。意思是就算超过2%也没关系,只要在一个时期内平均是在2%左右就可以了。这样的行为,只会让美国的通胀逐渐失控,非常危险。

美国长期通胀指标爆表。美银追踪的非临时通胀指标在5月较为温和,仅为37,到6月翻了1倍,达到75。9月CPI数据公布之后,该数据从此前的80攀升至9月的96,而临时性通胀指标连续6个月读数为100。这自从1995年以来从未出现过的现象。而在11月2日,耶伦还在不厌其烦地欺骗市场,或许美联储再喊“通胀是暂时的”,已经没有人相信了。

对于通胀的严重误判,会让美国经济和金融市场陷入被动之中。

我们知道,美国通胀创下数十年新高,最重要的核心逻辑是美联储在去年释放了天量的货币。其次,新冠疫情肆虐,导致全球供应链大混乱,商品短缺成为必然。后者非常棘手,因为疫情持续爆发,供应链恢复起来会很慢,即便后期美联储“暴力”加息,并不一定能压制住通胀。而美联储对于通胀的误判(有一点可能是心里很清楚,但迫于金融维稳一拖再拖),可能已经错过最佳出手时间,后续将付出代价。

当然,不仅是美国,还有欧日韩印“恶性”通胀都回来了。日本肯德基无薯条可卖,印度蔬菜价格翻倍,而韩国一公斤牛肉大致20万韩元(约合人民币1090元)。种种迹象表明,全球商品短缺,恶性通胀可能已经如期而至。而在中国,因为老百姓消费能力迅速下降,通胀维持在正常水平,产业链供应链恢复非常快,并为全球供应商品。即便是这种大背景下,通胀仍存一定压力,比如最近中国国内的菜比肉贵的现象,菜价飙涨。未来随着煤价电价和能源价格上涨,通胀也将非常严峻。

除了通胀,美联储对美国经济增长预估不足。今年三季度,美国GDP年化环比增长2%,低于预期的2.6%,为2020年二季度以来的最慢增速。其中,商品支出统计中,汽车和零部件的个人消费支出几乎是创纪录的暴跌,对整体GDP数字的贡献是-2.4%,这是1980年二季度之后的第二差记录,而上世纪80年代正是恶性通胀时期。

个人消费支出增速疲软,商品消费增速由正转负。另外,贸易出口、联邦政府支出以及住宅固定投资均不同程度拖累GDP增速,这与上一次议息会议鲍威尔所强调的“复苏的步伐超出了预期”明显偏离。

14年前(2007年),美联储不厌其烦地给市场传达信号:次贷可控,没问题,即便有问题也会得到救助,还会通过各种工具(比如降息)来避免经济陷入衰退。市场相信了,美股持续暴涨,楼市持续火热。

但事以愿违,后来全部打脸。美联储严重低估了次贷对于金融体系内部的传染性,根本没有意识到问题到底有多么严重,最终酿下全球经济悲剧。

今年,美联储严重误判通胀形势,且动作迟缓。未来,美联储可能会被迫采取耶伦时代的平衡之法,即在通胀偏离与经济增长做出艰难选择。这会不会良成大祸,我们走一步看一步。

3

美联储将在未来8个月以内完成缩减购债计划,大概率是迫于通胀失控的压力。但这让耶伦的工作很难办,因为财政空虚,需要继续大量发国债补充弹药:8—10月,已经憋了5000亿至8000亿需要发行,10月之后还有新财年的巨额财政赤字需要消化。未来几个月,美联储将停掉购债,没有了最后的兜底人,让美国国内金融机构吞掉的压力太大,相当于美国财政部和美联储一起是双缩表抽水,对市场的杀伤力可能更大。

美联储缩减购债与财政部大肆发行新国债的双重压力,让美元泛滥的流动性备受考验。除此之外,还面临供应链断裂、通胀失控等大难题,美联储目前只是维持各方平衡走钢丝罢了。能走多远,美联储可能心里也没底。

近期,IMF(国际货币基金组织)警告称,随着美联储和其他央行收回其在疫情期间提供的金融支持,全球股市和楼市面临“大规模”抛售风险。最近,美国在线房产大企业Zillow也爆仓了,他们买了大量的二手房准备翻新之后再卖出去,结果现在却也折价销售,亏损严重。未来不断加息可能将和美国超级滞胀如影随形,全球的离岸美元抽离,风险资本狂欢结束,一个全球股市和楼市双杀的时代将到来。



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