中国银行业要爆大雷 购房者和地产商投机文化盛行

10月10日，据《自由时报》报道，中国房市崩跌已影响到投资人对不动产市场的信心，这项长期支持中国经济发展的产业，前景势必蒙上阴影。而且因土地开发造成的金融乱象，势必延烧到中国银行业，值得台湾金融业、监理主管单位关注。

中国自从1980年代初期改革开放后，截取台湾以外销带动经济成长的模式，加上当时充沛、廉价且年轻的人力资源，以及广大而未开发的商品市场商机，吸引大量的外国投资。在1989年六四天安门事件后，经济虽因国际制裁而在短期内引起重挫，然由90年代中期开始，即累积因外销产品大量产生的财富。〔图1〕显示，1985年台湾人均国民生产毛额（GDP percapita）约为3,300美元，是中国293美元的11.3倍，但因中国经济在2000年之后大幅依赖不动产市场，成就了历史上难得一见的成长，直到2020年，两国人均国民生产毛额的差距已缩小到2.7倍（28,358美元 vs. 10,525美元）。据估计，在2010年代后，与房地产直接和间接相关产业（如开发、营建、原材料到销售、融资等）已高占中国国内生产总值的29％。这也造成巨大的不动产泡沫和持续增加的融资，加大金融机构的系统性风险。

长期滥用不动产高度开发成长

几个原因造成中国不动产市场由2000年代初期开始大幅成长，也为日后中国经济发展埋下变数。首先，中国国家和地方政府利用其对经济的指挥和控制权，引导这种如制造泡沫般的成长。中国中央政府对地方的监管考核模式，乃唯国民生产毛额成长达标是问，靠制造业不仅需要长时间苦干实干外，企业主还需要承担管理责任及风险，因此地方政府达成目标的巧门捷径，就是依赖不动产市场金玉其外的高度开发成长。长期滥用的下场，即造成总体经济败絮其内。

对政府监理松散且法治不落实的国家，因土地开发产生迅速，且更容易产生内外交相贼的利益交换，孳生勾结牟利的温床，自然变成政商乐此不疲的互利商机。大量复制下，又产生另外一个足以动摇中国国本的副作用，就是政府领导一旦更换，就开始一批新的、但未必有用的土地开发及基础建设（中国的高铁就是另外一个例证），经历几任的好大喜功后，政府财政就败坏不堪。而类似欠缺详细评估的投资模式，也发生在如一带一路的对外援助基础建设贷款上，造成借款人与贷款人双输的局面。这也就部分解释为什么中国政府近年来债台高筑，如2021年政府债务占国民生产毛额比率已为69％，较2019年大幅上升12％（请参考2022年3月《台湾银行家》“正视各国政府大幅举债风险一文”）。

购房者和地产商投机文化盛行

再者，中国在2000年代初期已成为世界工厂，大量外汇所得转换为本国货币，造成人民币供给大幅增加，而储蓄率高达40％以上（2019年为45％），为世界数一数二，若考虑中国的人口，其累积资本总量相当可观，但适当投资管道却相当有限。中国也有全世界主要经济体当中最严格的外汇管制，造成一般中国人民向外投资困难。其国内股市、债市、不动产市场就成了主要的可能投资标的。然而，中国的财产权保障及法律的执行落实不佳，即使举世闻名且富可敌国的巨商企业，与北京权力核心关系良好的红顶贵贾，也未必保证其财产权甚至人身自由安全。众所周知，如马云、肖建华、郭文贵、任志强等被查税、罚款、流放海外，甚至判刑之例时有所闻，几等同公告任何人都有机会成为被收割的“韭菜”。因此，对于需要承担高风险、成长旷日耗时的创业和新创，就不为中国投资人所喜。不动产看得见、摸得到，颇符合中国文化中“有土斯有财”的投资观念，因此成为一般民众累积财富最便捷有效的方法。到2020年，不动产持有在家庭财富中的占比约为70％。

过去近20年，中国不动产的价格持续上涨，形成一般大众误以为不动产价格只升不跌的错觉，对市场需求推波助澜。〔图2〕显示，中国不动产平均售价在20年内上涨将近5倍，平均年增率7.7％，到2020年每平方公尺均价近人民币9,900元。在上海、深圳、北京等一线城市，部分单位房价甚至于高过洛杉磯、纽约、伦敦等国际大城。然中国人均国民所得仅约美国的六分之一（2021年为66,100美元 vs. 11,700美元），工商发展程度是否足以支持如此高的房价，仍存在疑问。配合中国1994年税制改革、1998年城镇住房制度改革（第一次房改）以来，确定了城镇住房的市场化、货币化、商品化，导致购房者和房地产开发商的投机文化。价格泡沫以及大多数高楼层公寓潜在的长期维护，已经成为中国经济长期发展的问题。

地产崩跌势必影响中国经济走向

中国的不动产市场危机带给金融机构极高的风险。与历史中常见泡沫的情况一样，投资者、金融机构和不动产开发商承担了大量债务放款造成房地产价格飆升。以在2021年发生违约的中国恒大为例，其向银行、债券持有人、材料供应商和客户累积超过3,000亿美元的债务，在房屋建成前几年许多人就预购了房屋缴纳贷款。而房地产泡沫鼓励了投机行为，买房却无意居住。到2022年7月止，中国住房总存量中约有20％处于閒置状态，英国《金融时报》在2021年9月21日〈Evergrande and the end of China's 'build, build, build' model〉报导中甚至称，全中国的閒置房产可以供超过9,000万人居住，形成处处“鬼城”。中国不动产市场价格崩跌，势必会影响中国的生活型态及经济走向。

尤有甚者，中国建商为提高获利，採取反覆“预售―开新建案―预售”的高度财务以及营运杠桿扩张模式，同时又将还在进行的建案拿去贷款，加大中国金融业系统风险。由〔表1〕比较国际银行业的资产品质，显现中国银行业与国际水准有所落差。到2021年中国银行不良放款占总放款额比率达1.73％，高于台湾的0.18％及美国的1.31％。2021年12月中国银行业不良贷款余额约4,500亿美元。不动产泡沫破裂一连串衍生的冲击下，中国金融业资产品质令人担忧，若再考虑加上每年营运亏损超过百亿美元的高速铁路，共担负高达1兆美元整体负债。多年来，中国金融监管机构和人民银行试图降低中国银行的杠桿率并限制整体系统性风险。中国政府势必要祭出非常手段，方能避免整体金融环境的恶化。

在经历COVID-19清零封城之后，造成百业萧条困顿，波及许多建商，流动性不足而造成工程停摆，进行中的建案变“烂尾楼”。预售屋买主不甘受损，形成网路上串联，集体拒缴贷款以保障自身权益的风潮。《纽约时报》在2022年8月，根据网路资讯存库GitHub上“We Need Home”话题下汇总网友提供的中国各省市停贷通知，统计已开始或警告要开始集体停还房贷的建案已达到326处。据ANZ研究中心估计，这些集体拒还房贷，可能会影响银行资产负债表上约2,220亿美元的贷款余额，约占全中国未偿还贷款总余额的4％。值得注意的是，中国在网路上严密控管，但对这项房地产消费者进行的集体抗争却似乎束手无策。如此将演变成银行消费者房贷及开发商建案融资双头坏帐的情况发生，可以预期中国银行业可能即将面临冲击。

GDP下修动摇金融机构资产品质

经济成长率下修，是另一个动摇金融机构资产品质的因子。在2022年8月，人民银行出乎意料的降低放款基本利率，暗示中国经济前景似不乐观。由于全世界主要经济体中央银行皆已调高利率，亚洲的中、日两国跟随上调对抗全球通货膨胀几乎已成市场共识，人民银行的举动显得特别突兀。〔图3〕显示，中国全体银行不良放款余额成长率，以及国民生产毛额成长率的变化。2022年第2季中国的GDP成长率仅为0.4％，创2020年第2季COVID-19疫情以来低点，也预示今年中国似已不可能达成4.5％的成长目标。而日后能否实现较佳的增长和更好的就业市场表现，很大程度上取决于COVID-19疫情控制和修改政府的疫情清零政策，世界卫生组织更已称该政策难以持续。随著更具传播性的Omicron BA.4和BA.5变异病毒四散全球各地，维持清零的成本可能会变得更高，如果封城再起，民间经济活动将继续低迷，经济成长将可能持续疲软，失业率将居高不下。

由于中国房市崩跌已影响到投资人对不动产市场的信心，这一项长期支持中国经济发展的产业，前景势必蒙上一层阴影。而且土地开发造成的金融乱象，势必延烧到中国银行业，由于有众多中国的银行已躋身于世界大型金融机构，其动向皆值得台湾金融业、监理主管单位持续关注。

（本文摘自2022年10月份《台湾银行家》月刊，本文作者邱万钧为美国东北大学财务金融系教授、张铭仁为国立东华大学经济系教授兼系主任）