美联储突然宣布取消一项宽松措施 SLR措施有何影响?

3月19日，据路透社报道，美联储宣布补充杠杆率于本月底到期后不再延续，市场哗然。美联储的这一决定有悖华尔街主流预期，因此此前美联储表示将继续货币宽松政策，而仅仅一天后，美联储却取消了一项市场普遍预期会延续的宽松政策。

目前，不少投资人士担心，一旦银行抛售美债，美债收益率在市场通胀预期下本就不小的上行压力便会更大。

据报道，美联储宣布，补充杠杆率SLR的减免措施按原计划于3月31日到期，不要延续。美联储计划重新评估SLR，以确保它在“高储备”环境下仍能发挥作用。

尽管美联储决定重新审视这一规则对银行业来说是一个胜利，但它不像许多分析师预期的那样延长这一豁免，令市场感到失望。银行业长期以来一直认为，杠杆率存在根本性缺陷。

而对于美联储的这一有悖市场预期的“反常现象”，其实在周三美鲍威尔记者会时便初见端倪。

当被问及SLR减免到期后是否延续时，鲍威尔表示暂不回答，因为“未来数日，我们将围绕SLR宣布最新通知”。当时有分析指出，鲍威尔直接拒绝回答一个提问不寻常，他一般会泛泛回答一些他认为不应该详细作答的问题，本次却直接要求记者换一个题目。显示了美联储不认为银行需要出售美国国债来满足准备金要求。

SLR，全称supplementary leverage ratio ，补充杠杆率，是美联储针对商业银行的资本充足率指标。SLR的计算公式是一级资本/风险资产，其中一级资本包括普通股和其他一级资本。
　　
2008年金融危机之后，美联储修改了SLR相关规定，对美国的大型银行额外杠杆施加限制，以防范银行系统风险。当时根据要求，摩根大通、花旗等8家系统重要性银行需满足SLR最低5%。

2020年4月1日，美联储等监管机构暂时修改规定，允许存款机构在计算SLR时可以不包括美国国债和准备金，从而便于它们购买美债，并大幅降低美国大型银行的资本充足率指标考核压力。2020年3月之后美国商业银行现金资产以及贷款的增速均出现了明显的提升。

在去年疫情冲击下，美国企业和居民抛售手中资产寻求最为安全的现金，银行存款大幅增长，导致银行存款准备金明显攀升。与此同时，美联储开启无限量QE，通过大量购买债券向银行注入流动性，大型银行资产负债表迅速扩张。
　　
在银行一级资本保持不变而准备金增加的情况下，大型银行需要压缩信贷、债券等其他资产以满足SLR指标的考核要求，这降低了银行的放贷意愿，不利于刺激经济从疫情冲击中恢复，也导致美国国债市场供需关系恶化。

这种专业操作本来不会引发普通公众过度关注，但SLR减免措施将于今年3月底到期，到期前出现了美债收益率飙升引发股市动荡。人们这才发现，原来SLR减免措施最重要的一点是：几个月来，它让美国银行业大幅买入美国国债。
　
可以想见，若SLR减免措施到期不能延续，为了满足此前SLR考核框架下资本充足率要求，美国大型银行需要补充一级资本或压降其他类型风险资产（例如美债、信贷等）。一旦银行抛售美债，美债收益率在市场通胀预期下本就不小的上行压力便会更大。

SLR减免措施到期后，美国恰好同时面临财政部一般账户按照法定要求缩减的局面。在今年8月债务上限最后期限之前，美国财政部需将在美联储的账户中滞留的近1.4万亿美元抗疫融资余额降至1330亿美元。

因而若SLR不能顺利延期，美债长端抛售将会继续；而短端利率因为银行限制存款扩张，存在将短端利率推向负利率的压力，导致收益率曲线进一步陡峭。

周五早间，美债收益率再度上行，股市被打压。

在美股盘前美联储宣布SLR减免措施不得延续之后，作为资产定价之锚的美国10年期国债收益率短线上行3个基点至1.73%，并于美股开盘后20分钟内再度站上1.75%，抹去日内跌幅，稳站一年高位。美国5年期国债收益率上行3.5个基点至0.899%，也创今年新高。

市场反应说明人们明显感到惊讶，因为大家普遍预期，就算美联储不延续这一宽松政策，也会更出更多的时间预警，而不是像今天一样仅仅提前12天提示。银行是五年期美债的较大持有者，因此这一收益率上升显著。