俄乌危机或将美联储置于更大困境 加息进程或超预期

3月1日，据《华尔街日报》报道，乌克兰战事阻止美联储下月加息进程的可能性不大，不过，通胀压力一旦恶化就可能迫使美联储更大力度地收紧政策，幅度甚至高于美联储高级官员已经暗示的程度。

在上周的公开表态和采访中，美联储官员赞同在3月15-16日的会议上加息的计划。他们说，现在判断战争将如何影响经济前景还为时过早，但他们正在密切关注事态发展。

官员们的问题是，他们此前预计美国的通胀率率将在本季度达到峰值，该指标目前正处于40年来最高水平。地缘政治形势发展推高整个春季的价格走势，尤其是能源和大宗商品，可能迫使美联储在今年夏季加速加息，这将增加明年经济衰退的风险。

未来两周，美联储官员将密切关注西方一揽子强有力的制裁措施会对金融市场和全球经济产生何种影响。分析师周一警告称，俄罗斯银行将面临存款挤兑和财务状况急剧恶化的局面，进而可能蔓延至整个欧洲银行体系和金融市场。

在地缘政治局势动荡时期，美联储通常会避免采取加剧不确定性的措施。但鉴于美国通胀率远远超过2%的目标，并且乌克兰危机有可能将通胀推得更高，美联储可能面临相当大的紧迫性，需要继续按计划加息。

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）固定收益业务的首席投资官Sonal Desai说：“美国实体经济不给力，美联储没有多少可自由挥洒的空间。”

美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）面对的一个问题是，是否需要让市场准备好迎接如下情景，即如果通胀率没有很快降低，那么今年夏天可能进行比预期幅度更大的加息，也就是加息0.5个百分点。鲍威尔本周将在国会做为期两天的证词陈述，届时他可能被问到有关美国通胀前景的问题。

在经历了一系列表现为商品或服务短缺导致价格上涨的“供应冲击”后，全球经济已在逐步恢复正常。按照教科书的说法，央行不应对自然灾害等暂时性因素造成的一次性价格上涨作出反应，而是要关注更广泛的潜在通胀压力。

但美联储现在很难这样操作，因为美国的通胀率已经很高了。官员们对过热的劳动力市场感到焦虑，薪资增速远高于疫情前触及的高水平，而且消费者和企业可能预期未来价格涨幅会更大，从而助长通胀持续走高。

大多数美联储官员已表示，他们更希望3月份开始将基准利率上调25个基点；美联储上次加息50个基点是在2000年，之后历次加息幅度都是25个基点。

官员们在美联储下次会议之前将观察两个重要的经济数据：定于本周五发布的美国2月就业报告，以及3月10日将发布的2月份CPI报告。如果又有迹象显示就业市场过热或价格压力加速，可能会重新引发关于美联储3月是否加息50个基点的辩论，当然前提是乌克兰冲突不会进一步加剧市场混乱。

目前，只有两位美联储官员公开呼吁在即将举行的这次政策会议上加息50个基点。美联储理事沃勒（Christopher Waller）上周表示，如果美联储下次会议前发布的通胀和就业报告“表明美国经济仍然过热，那么就有充分理由支持3月份加息50个基点”。

费城联储银行行长哈克（Patrick Harker）上周表示，考虑到乌克兰战争爆发后波动性增加的可能性，他更希望美联储3月加息25个基点。他表示：“现在存在巨大的不确定性。因此我们现在不要增加更多的不确定性。我支持以25个基点开启加息周期。”

哈克的大多数同僚目前似乎都认同这一观点，部分原因是他们对美联储在今年余下七次政策会议上平均加息25个基点的市场预期感到满意。若该预期成真，将使利率年底前介于1.75%-2%之间，略高于两年前水平，当时不久后，疫情促使美联储将利率下调至接近零。

在3月份的会议上，美联储官员还可能试图最终确定缩减美联储9万亿美元资产组合的计划，从而可能使这一进程最迟在今年5月或6月开始。

如果之后通胀率处于令人无法接受的高位，几位美联储官员已经暗示，他们可能考虑今年夏季加息0.5个百分点。如果以更大幅度加息，可能会将利率推升至2.25%-2.5%区间，上一次达到这一水平是在2018年底。

根据美联储看重的指标，美国1月份消费者价格同比上升6.1%，达到40年新高。1月份不包括波动较大的食品和能源类别价格的所谓核心通胀率为5.2%，接近40年高点。

鲍威尔和其他美联储官员此前希望并预计，到今年年底时，美国的通胀率将放缓到3%左右。他们已暗示，如果到年底时通胀率位于3%以上，那将是不可接受的。

通胀高企的主要原因是商品需求旺盛、航运瓶颈以及半导体等中间产品的短缺。美联储官员之前曾为今年年初通胀上升做了准备，但近期公布的通胀数据高于预期。例如，美国1月份进口价格上涨2%，剔除食品和燃料价格的涨幅为1.1%。

俄罗斯入侵乌克兰造成的经济干扰以及全球反应可能会导致通胀恶化。俄罗斯是石油和天然气出口大国。一个经验法则认为，油价每上涨10美元/桶，就会拉高美国整体通胀率0.4-0.5个百分点。此外，俄罗斯也是全球工业金属和化肥成分市场的主要参与者，工业金属用于生产汽车、飞机等，而化肥是粮食生产中的一大开支。

前美联储经济学家Riccardo Trezzi表示，美联储官员通常关注核心通胀指标，因为它能更好地预测未来的通胀情况，不过现在他们可能会比平时更加关注整体通胀，因为它可能会影响消费者和企业对未来通胀的预期。Trezzi目前在日内瓦经营一家名为Underlying Inflation的经济谘询公司。

各国央行十分重视通胀预期，认为这些预期会对高物价的自我维持周期推波助澜。“在有些情况下，央行不得不关注食品和能源价格的上涨，现在差不多就是这样的情况，”Trezzi说。“美联储现在的处境是，如果能源价格或食品价格出现又一波上涨，局面会变得危险。”

Trezzi说，他现在预计今年美国的核心通胀率将稳定在3.5%左右，明年将在2.5%左右，但他承认这一预测非常不确定，今年的通胀率有可能会比3.5%高1个百分点，也可能会低1个百分点。