低吸买盘已推动美股估值升至纪录高位 该转向欧洲?

11月22日，据《华尔街日报》报道，尽管美国股市今年遭遇重创，但几乎没有投资者认为，长期以来的美国例外主义行将结束。

根据截至10月底的Morningstar Direct数据，投资者在2022年向美国股票共同基金和交易所交易基金（ETF）投入了逾860亿美元。继去年录得1,560亿美元的资金流入之后，有望创下自2013年以来的第二高资金流入纪录。

许多投资者认为，表现强劲的美国劳动力市场和富有韧性的消费者支出，帮助美国股市在全球经济暗淡的情况下保持光鲜。惴惴不安的投资者纷纷转投美元避险资产，进一步增强了此类资产的吸引力。

摩根资产管理（J.P. Morgan Asset Management）首席全球策略师David Kelly说，情人眼里出西施，问题是，大多数“情人”都是美国投资者。

欧洲仍处于由俄乌战争引发的能源危机之中。财政政策的转变搅乱了英国的债券市场，以及养老基金。中国继续应对其严格动态清零政策带来的影响。与此同时，日本被迫出手干预外汇市场，以支撑迅速走软的日圆。

选择哪个市场一直是近来投资表现的最大影响因素之一。

2022年迄今，标普500指数下跌了17%，按本币计算的表现落后于其他主要指数。欧洲斯托克600指数下跌11%，日本日经225指数下跌2.9%，英国富时100指数下跌0.1%。

而按美元计算，情况则有所不同。没有对冲汇率风险而投资国际股市的基金受到美元飙升打击。MSCI Japan ETF下跌20%，而一只与英国股票挂钩的类似ETF下跌9.1%。

Research Affiliates的多资产策略首席投资官Jim Masturzo称，即使标普500指数料将创下自2008年以来表现最糟糕的一年，近年来推动美股屡创新高的逢低买入心态依然存在。

他说：“过去十年，美国股市每年都在上涨。为什么要去其他地方投资？”

只要有迹象表明通货膨胀似乎正在降温，投资者就会迅速涌入美国股市，押注美联储将很快放缓加息步伐。

例如，在数据显示10月份通胀步伐略有放缓之后，标普500指数上扬5.5%，创下2020年4月以来的最大单日涨幅。以科技股为主的纳斯达克综合指数大涨7.4%，这创下该指数逾五十年历史上前二十大单日涨幅之一。

尽管美联储官员迅速声明该央行致力于进一步收紧政策，但由于上周出炉的数据显示生产者价格上行压力减弱，股市再度上涨。

据Morningstar Direct的数据，在美注册的股票共同基金和ETF管理的逾14万亿美元资金当中，约78%由美国股票基金管理。今年以来，这种倾向性甚至更强：在投资者向美国股票基金或投资海外股票的基金增投的930亿美元当中，有超过90%流向美国股票基金。

同时，基于MSCI Country All World指数相关权重，美国股票市值约占全球股票市值的62%。

自2009年3月在金融危机期间触底以来，标普500指数已经飙升了484%，跑赢了其他一系列指数，其中日经225指数上涨了294%，欧洲斯托克600指数上涨174%，英国富时100指数上涨了108%。

美国股市此轮出色表现的持续时间为其历史罕见。根据Hartford Funds的研究，自1975年以来，美国股市跑赢国际市场的持续时间通常不到八年。

Cambria Investment Management的联合创始人兼首席投资官Meb Faber说，许多人认为美国股市是唯一的选择，但纵观历史，并不是这样。Faber预计，考虑到通货膨胀因素，美国股市“在未来十年内将呈横盘走势”。

当然，许多投资者认为，投资海外有令人信服的理由。他们的主要理由包括：有吸引力的估值，高股息收益率，以及押注美元在大幅上涨后将会下跌。

尽管美国股市在今年出现了下跌，但如果采用过去五年的公司收益来计算市盈率，美国股票当前的估值水平为其他22个发达市场股票估值之和的近1.8倍。根据Leuthold Group追溯到20世纪70年代的数据，这个数字仅仅略低于大约一年前创下的纪录高位，也远高于该比率的历史平均水平，历史均值为两者估值几乎持平。

以另一项指标衡量，美国股市当前的估值水平比1881年以来90%以上的时期都要高。这一结论来自Research Affiliates对基于过去10年通胀调整后公司平均收益的股票市盈率的分析。

Shiller周期调整市盈率（CAPE ratio）显示，MSCI欧洲指数基于过去10年通胀调整后公司平均收益的市盈率为16.4倍，大大低于标普500指数的28.4倍。MSCI新兴市场指数的周期调整市盈率为11.9倍。

同时，相比外国市场，美国的股息收益率在至少20年来从未如此之低。根据摩根资产管理（J.P. Morgan Asset Management）的分析，未来一年摩根士丹利除美国外市场指数（MSCI World ex-U.S. Index）（包括22个发达市场）的个股股息收益率相比标普500指数要高出1.9个百分点。

另外，美元恢复到较为正常的水平时，外国股票应会获得进一步支撑。美元的急剧上涨已经冲击到汇市以及股市。在美联储实施政策紧缩和全球投资者寻求避险的推动下，2022年华尔街日报美元指数累计上涨逾12%。

Kelly和Masturzo都表示，这些因素综合在一起，将使欧洲在未来十年出现两位数的年化回报。

“股市血流成河便是买入良机，”Masturzo说。“这么说，现在正是在欧洲股市买入的好时机。”