欧洲通胀比美国更难驯服 未来加息路径将现分化

12月12日，据《华尔街日报》报道，今年，美国联邦储备委员会（简称：美联储）为遏制高通胀采取的积极加息行动主导了全球金融市场。从本周开始，该行动将转移到欧洲，那里的通货膨胀可能更有粘性，也更难驯服。这种转变可能会逆转2022年的一些关键资产的表现，最明显的是超级强势的美元。

预计在本周的货币政策会议上，美联储将把基准利率上调0.5个百分点，欧洲央行将加息0.5至0.75个百分点，英国央行将加息0.5个百分点。

不过，在接下来的一年里，这三家央行的利率路径可能会出现分化。根据路孚特（Refinitiv）的市场数据，投资者预计在2023年12月底之前，美联储将仅加息0.6个百分点，而欧洲央行将加息1.25个百分点，英国央行将加息1.5个百分点。

全球主要央行的货币政策分化可能会在全球金融市场掀起涟漪，推高欧元和英镑兑美元的汇率，同时推动欧洲政府债券价格相对于美国国债的下跌。债券收益率会随债券价格下跌而上升。

无论是欧洲还是美国，通胀都已经开始回落，但美国的下降幅度更大一些，自6月以来，美国通胀率下降了1.5个百分点，10月份通胀率为7.7%。在欧元区，11月份通胀率从10月份的纪录高点10.6%下降至10%。而在英国，10月份通胀率跃升至11.1%，创下40多年来的最高水平。

事实证明，面对俄乌战争带来的能源价格飙升等冲击，欧洲经济表现得要比预期的更有韧性。欧元区10月份失业率降至6.5%的纪录低位。这意味着欧洲央行仍需采取举措来抑制需求。

欧元兑美元在过去两个月里上涨了约10美分，达到1.05美元，因为投资者预期美联储政策将转向。德意志银行（Deutsche Bank）的分析师称，随着美国经济放缓和美联储开始转为降息，到明年晚些时候，欧元兑美元可能进一步升至1.15美元。

美联储官员已经发出信号，在今年加息3.75个百分点后，他们准备放缓紧缩步伐。美联储今年累计加息幅度几乎是欧洲央行加息2个百分点的近两倍。经过连续四次加息0.75个百分点后，投资者预计美联储将在本周三加息0.5个百分点，使联邦基金利率达到4.25%至4.5%的区间，然后在明年初达到近5%，之后在2023年晚些时候随着经济放缓，美联储料转为降息。但美联储官员最近表示，利率可能会达到更高的水平，并且在高位维持的时间可能比市场目前预期的要长。

欧洲央行官员已经暗示周四有可能将利率从目前的1.5%上调0.5或0.75个百分点。预计欧洲央行届时还将公布有关在未来几个月开始减持其数万亿美元债券组合的计划，这可能会推高欧元区债券收益率。美联储自6月以来一直在卖出债券。分析师称，英国央行周四可能会宣布加息0.5或0.75个百分点。

德国商业银行驻法兰克福首席经济学家Joerg Kraemer表示，欧洲央行明年难以下调利率，因为降息的话利率水平将会太低。美国的利率已经相当高，所以还有降息的空间。他称，这种分化将打压美元汇率。

欧洲决策者正花费巨资来支持陷入困境的消费者和企业，同时还要应对持续高企的能源价格和工资加速增长势头。所有这些都可能使通胀率保持在高位。

美国经济增长具有韧性，劳动力市场紧俏。但财政刺激的影响正在消退，供应链干扰有所缓解，二手汽车和服装等商品的价格正下降。

据摩根大通（JP Morgan）称，明年年中欧元区通胀率可能在6.5%左右，美国通胀率大约在4%。

这两个地区的工资增长都很迅猛，不过，欧洲薪资仍在加速增长，而美国薪资增速则显示出趋慢迹象，根据亚特兰大联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Atlanta）的薪资跟踪报告，11月份同比增长率下滑至6.4%。

根据德意志银行的数据，在截至今年9月份的三个月里，欧元区薪资的同比增长幅度已从2019年的2.5%扩大至4%左右。该行分析师预计，欧元区时薪增速将很快达到5%，创出上世纪90年代初以来的最高水平。德国商业银行的数据显示，40%的企业表示生产受到员工短缺的阻碍，这一比例远超此前的历史最高值。有分析师说，即使欧洲经济陷入衰退，该地区的劳动力市场也可能保持韧性。

不过，通胀路径的不确定性仍然很大，一定程度上是由于俄罗斯对乌克兰的战争以及中国正在逐步解除“动态清零”政策的情况。由于薪资增速仍处于高位，美国的通货膨胀可能会比预期的更加棘手。

特别是在欧洲，利率尚未达到可能抑制经济增长和通胀的水平。根据摩根大通的预测，明年，欧洲经通胀调整后的实际利率可能仍是深度负值，但美国的实际利率可能会在年初转为正值。这意味着，美国货币政策对经济的限制性将日益增强，而欧元区和英国的货币政策将依然对经济有刺激作用。

Kraemer说，即使明年欧洲央行的利率如投资者预期的那样接近3%，也不足以使欧元区通胀率回落至2%。他估计，欧洲央行将需要把利率上调到至少4%。