今年美股太反常 企业利润率下降 股价依然上涨

2月22日，据《华尔街日报》报道，今年美国股市的上涨有一个令人惊讶的特点：美国大公司的利润率正在下降。

随着第四季度财报季接近尾声，根据实际业绩和分析师对尚未发布财报的公司的估计，标普500指数成分股公司的净利润率已降至11.3%。FactSet慧甚的数据显示，这将是利润率自2021年达到13%的峰值以来连续第六个季度下滑。

劳动力、材料和能源等关键生产要素成本的上升正在削弱各行各业的公司利润，尽管销售额在增长。这种局面不一定会很快缓解。例如，家装连锁企业家得宝（Home Depot Inc., HD）周二警告称，今年的利润将下降，因为该公司将再投资10亿美元为小时工加薪。沃尔玛（Walmart Inc., WMT）也给出了黯淡的前景，并表示通胀将继续使价格居高不下。这两家公司的股票分别下跌7.1%和上涨0.6%。

利润下降令投资者担忧，因为这可能预示着经济放缓，令企业现金短缺，进而可能导致企业在新项目上减少支出，或压缩股息和股票回购等投资者回报。

“一定程度的利润率收缩在意料之中，”Verdence Capital Advisors首席投资官Megan Horneman称。“市场不希望看到的是全面崩溃。”

根据Dow Jones Market Data提供的2002年以来的数据，在标普500指数成分股公司的利润率下降一年之后，美国股市平均上涨了5.3%。在此期间的平均年回报率为6.6%。在出现这种情况的七年中，美股有五年上涨，但另外两年出现了大幅下挫。

对于仍面临利率大幅上升、经济前景不确定和通胀居高不下影响的投资者来说，上市公司利润率承压是另一个让他们头疼的问题。标普500指数今年迄今累计上涨4.1%，但较2022年初的高点跌17%。

公司高管们已表示，他们预计，由于消费者钱包的压力增大，今年来自消费者的抵触情绪会增强。

在去年将整体价格上调15%之后，卡夫亨氏公司（Kraft Heinz Co., KHC）上周表示，2023年不计划进一步提高价格。这家奶酪片和番茄酱生产商预计，受涨价因素推动下，今年的内生性业务销售额同比将增长4%至6%。卡夫亨氏的股价在该公司发布上述消息后小幅上涨，该股今年以来累计下跌2.1%。

连锁餐厅Chipotle Mexican Grill Inc. （CMG）称，由于去年春季和夏季上调了价格，预计今年的销售额增速将放缓。2023年以来，Chipotle的股价已上涨13%。

疫情期间的企业利润率远远高于历史正常水平，帮助美国经济避免了许多经济学家原本担心出现的持续滑坡局面。防疫限制措施在日常生活占据首要地位时，前所未有的刺激举措意味着消费者的商品开支庞大。

等到此类限制取消，人们在音乐会、外出就餐等服务方面的支出激增。通胀抬头，利率大幅上升，但公司在将升高的成本转嫁给消费者方面几乎没遇到麻烦，至少最初是如此。

现在，经济图景要模糊得多。通胀正在回落，但1月份消费者价格同比仍上涨6.4%。1月零售额强于预期，但在去年秋季曾令人失望。美国的失业率处于自1969年以来的最低水平，然而科技等行业的许多大公司正在裁员。

收益率曲线出现严重倒挂，这一信号历来被视为经济衰退的征兆。但垃圾级贷款仍颇受投资者青睐。欧洲的战争，加上疫情的影响，已促使一些公司反思曾经跨越全球的供应链。

分析师和投资者表示，美国经济状况将对公司利润率未来走向产生很大影响。

“对市场和经济的损害大多已在去年尘埃落定，”Horneman说。“我更期待今年的表现。”

今年的涨势使得标普500指数基于未来12个月预期利润的市盈率达到18.1倍，接近五年平均水平。根据FactSet慧甚的数据，该指数今年年初的预期市盈率低于17倍。

FactSet慧甚的数据显示，分析师们预计今年标普500指数成分股公司的每股收益为222.29美元。对2023年每股收益的预期在去年5月达到250.32美元的峰值。如果公司不能将增加的成本转嫁给客户，这一数字可能会进一步下降。

“我们确实认为整体盈利预期看起来仍有点激进，”美国银行（Bank of America Co., BAC）股票策略师Jill Carey Hall说。

并非所有公司都感受到了盈利压力。第四季度，能源、房地产和工业部门的净利润率同比有所提高。航空公司等与旅游相关的股票大幅上涨，原因是客户需求旺盛，而座位供应有限。

Hall向客户推荐市值较小的股票，因为这些股票对服务支出的敞口超过对商品支出。她还看好先前积累的成本压力已经开始缓解的行业的股票，如房屋建筑商和必需消费品公司。

房屋建筑商PulteGroup Inc. （PHM）上个月预测，第一财季毛利润率将在27%左右，略高于上年同期水平。预期利润率改善主要得益于木材价格下跌。PulteGroup股价今年以来累计上涨了16%。

而其他投资者和策略师则更为谨慎。

Strategas Research Partners投资组合策略主管Nicholas Bohnsack称：“利润率以这种速度连续收缩、而没有以衰退收场的情况，还从未有过。”

他补充说，由于货币政策的调整传导到经济往往需要一段时间，企业可能还没有完全感受到去年一系列加息行动的影响。

今年早些时候，对美联储将很快暂停收紧政策并最终降低利率的憧憬一度带动债券市场反弹。但交易员已经接受了这个过程也许比预期要长的观点。根据FactSet慧甚的数据，衍生品市场目前的定价反映出，联邦基金利率将在8月份触顶，达到5.25%左右。

Bohnsack说，当股市上涨行情遭遇美联储进一步收紧政策前景时，投资者处境艰难。

他表示：“你是要逆势而行，还是要与美联储做对？”