美联储已犯大错 但不可能以加息50基点开启本轮紧缩

1月26日，据《华尔街日报》报道，最近几周，围绕美联储是否可能在3月份政策会议上加息50个基点、而非25个基点的市场猜测已经升温。对冲基金经理Bill Ackman近来就呼吁美联储采取这种“震慑”行动，Salomon Brothers的前首席经济学家Henry Kaufman也发出了同样的呼声。

虽然美联储不太可能排除把加息50个基点作为一项政策工具的可能性，但也不太可能以这种做法开启潜在的一系列加息举措，原因之一是，如果美联储这样做，就相当于承认美联储之前在决策上犯了错。

要理解为什么3月份不可能加息50个基点，可以审视一下美联储可能考虑加息50个基点的为数不多的几个原因。

1. 公众已对美联储失去信心，或者是市场没有理解美联储想传达的信息。加息50个基点将相当于一记休克疗法，意在告诉公众决策层已彻底改变思路；如果消费者和企业对未来通胀的预期失控，美联储可能会采取这种举动。美国去年的通胀预期出现上升，尽管一些经济学家担心预期会继续上升，但尚无证据表明通胀预期在明显恶化。

假如市场无视美联储释放的强烈加息信号，3月份加息50个基点也可能是合理的。然而，在本月早些时候发布的去年12月会议纪要中，美联储官员们发出了准备在今年3月开始加息的信号。此后，债券收益率攀升，房贷利率走高，股市下跌。到目前为止，金融条件的收紧相当温和，但由此可以明显看出，市场对今年加息四次、每次25个基点的预期已经在各资产类别中得到体现。

2. 美联储在应对通胀方面的表现不仅已经落后，而且迫切需要迅速迎头赶上。美联储官员在去年12月会议上的预测以及在今年1月份的公开讲话都没有反映出这一点。相反，大多数官员预测了一条相当温和的加息路径，即美联储今年总计加息75个基点，明年也是同样的加息幅度。他们预计，在这期间，通胀率将降至略高于2%的水平。这些预测并未表明美联储目前有多大的紧迫性需要迎头赶上。

本月早些时候在国会作证时，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）将最近的通胀激增归咎于供需失调。美国经济在因疫情停摆后重新开放，加上前所未有的财政和货币政策刺激，推动了去年支出急剧增加，但疫情使支出从服务向商品倾斜，导致供应链紧张，并推高了通胀。

鲍威尔虽已放弃高通胀暂时论，但他的基本情形预期暗示，他依然认为，随着经济供应面对需求的上升作出调整，价格上涨大多会逐渐消退；美联储的工具无法迅速纾解供应面问题。通过今年进行数次加息，美联储可以开始采取措施防止需求进一步上升。但美联储官员们目前并没有谈论将利率上调至一个旨在为美国经济降温的水平。

美联储很难基于这种通胀预期的说法在今年3月加息50个基点。即使美联储真的承认以前对通胀的判断有误，在考虑加息50个基点之前，美联储也还有另一种加大紧缩力度的办法。

3. 美联储已用尽其他紧缩办法。到目前为止，大多数美联储官员都已暗示，美联储今年或许需要加息三四次。若果真如此，美联储将沿袭2017年和2018年每隔一次会议加息一次时制定的相同路径。即便如此，那也是一条比2004至2006年加息周期平缓得多的加息路径；2004-2006年间，美联储连续在17次会议上进行了每次25个基点的加息。美联储每年通常举行八次货币政策会议，两次会议之间间隔六周。

如果希望发出紧缩力度更大的政策路径信号，美联储更有可能首先澄清官员们对每次会议都加息并不反感。

美联储理事沃勒（Christopher Waller）最近接受了彭博电视（Bloomberg Television）采访，当被问及加息50个基点的前景时，他不以为然。“我认为3月不会加息50个基点，”他说。“我们还没让市场为如此戏剧性的情况做好准备……（此举）真的会令人震惊。”他说，如果通胀下降速度不够快，就需要将这一工具作为一种选择，但他结道：“要朝着这个方向前进，得付出很大努力。”

自2000年5月以来，美联储从未采取过加息50个基点的行动。当时美联储对外沟通的内容不同。官员们几乎没有提供那么多关于基线前景和相应政策路径的信息，即季度经济预测概要（Summary of Economic prospects）中的所谓“点阵图”（dot plot），通过提供这些信息，美联储官员可以在政策会议上实际调整利率之前影响借贷成本。

这并不是说美联储永远不会加息50个基点，而是说，在诉诸更令人震惊的手段之前，美联储可以先充分利用其他工具。