人民币汇率或已见顶 贬值和资金外流让中国面临大考验

12月22日，据《华尔街日报》报道，人民币已成为2021年的一个意外赢家，即使中国经济增长放缓，人民币兑美元仍稳步上涨。但这种情况不太可能持续下去。

有几个关键因素支撑着人民币汇率。首先，中国的贸易顺差异常强劲。新冠疫情下，西方国家和地区的需求从服务大幅转向了商品，已让中国收获颇丰，因为在贸易紧张局势持续数年后，中国仍是世界工厂。其次，其它地方暴发的疫情在越南等与中国存在竞争关系的出口国频繁导致生产和港口活动停摆，使得全球愈发依赖中国制造业。最后，中国在国内实行严格的疫情防控措施，令国内消费受抑，进而令进口受限。

其结果显而易见。中国10月份贸易顺差为845亿美元，创下月度纪录高位。今年前11个月，中国贸易顺差同比增长30%，达到5,950亿美元。这意味着资金流入中国，自然而然地带来人民币升值压力。

受此影响，人民币兑美元今年以来已累计上涨约2.6%。这一涨幅相对较大，特别是考虑到美元本身兑其他大多数货币的涨幅颇为强劲。美元指数今年迄今上涨了7.2%。

但如果预期欧美疫情状况持续改善，那么其中许多趋势将易出现逆转。随着消费者再次外出消费，比如美甲、过夜生活、听音乐会，服务需求就有望反弹，而这些服务都不能从中国进口。商品需求可能暂缓，因为多数需要装修新房或换电视机的人已经实现目标。而且其他出口国可能也会收复失地。

这一切可能都意味着人民币的升值压力会减小。与此同时，其他方面的因素可能很快给人民币带来下行压力。最值得注意的是，资本外流前景可能再次浮现。尽管中国出现房地产泡沫破裂且经济增长低迷，但迄今为止几乎没有资本外逃迹象，主要原因有两个：第一，在2015年和2016年的上一轮资本外流之后，中国大大收紧了资本管制；第二，中国央行顶住了要求其放松货币政策的压力，将利率保持在相对较高的水平，以求挤出经济中的过多债务和投机行为。

但中国政府已开始发出明确信号，表明政策已转向放松模式。中国央行已下调金融机构存款准备金率，释放了流动性。周一，中国央行将一年期贷款市场报价利率（LRP）小幅下调0.05个百分点。中共最高领导层目前似乎正以几十年未见的方式向央行施加政治压力。

中国利率下降将导致中国市场对国内外资本的吸引力减弱，尤其是在美国削减刺激计划并将在某个时候开始加息的情况下。届时，中国经过改进的新资本管制措施将受到自实施以来从未有过的考验。可能出现的结果是资本外流和人民币贬值。