中国混乱重启后未来不可测 活力熄灭 L型走势？

1月7日，据《自由时报》报道，中国重启开放，中国经济将呈U型或V型反弹，成为话题。彭博专栏作家任淑莉（Shuli Ren）警告，中国决策的不可预测性与讯息不透明，使中国市场充满不确定性，投资人应抱持谨慎。加上北京对大型科技企业与房地产开发商的监管打压，恐已抹去整个活力，中国经济的反弹轨跡或许呈现L型，亦即完全没反弹。

任淑莉在标题“混乱重启后，中国再度值得投资吗？”的文章指出，自中国去年12月7日撤销动态清零政策后， MSCI中国指数的表现优于标普500逾10个百分点，投资人似乎看好中国市场。不过，将中国作为年度最大交易标的之前，全球投资人必须考量2个议题。

首先，中国的风险溢价应该多少？随著华尔街分析师调升中国企业的收益，承担中国风险的投资人务必追问预期的回报是什么。毕竟在新兴市场，资产的表现更常是由价值倍数，而非收益展望的变化所驱动。

文章说，突然重启或许是经济的主要推力，然而这也表明北京的决策是多么不可预测。防疫政策的突然转弯甚至让医护人员猝不及防。在这波疫情爆发期，中国连基本退烧药都严重短缺，这实在不应发生，因为中国是出口大国，以及自称是高效的中央计画强国。

对于股票投资人，这不是大问题，这也意谓MSCI中国指数的预期本益比，不太可能以2021年的最高点18.7倍交易，该指数目前价值仅11.2倍。

对于长期投资人，比如资产流动性较低、通常持有5年以上的私募股权，北京政策的突然转向则是棘手议题。例如，与政府一起投资中国本土的晶片业或许十分吸引人，但如果北京突然改变心意呢？升高的政策不确定性需要更大的风险溢价。

其次，随著中国不提供近期感染率等诸多数据，投资人将必须自行进行尽职调查（due diligence）。但对于热衷进行实地研究与可行性调查的外籍人士而言，中国是个令人为难之处。封闭边界3年，中国有自己做事的方式，比如，1个外国人或许难以在餐厅付费，因为餐厅通常采用在地银行卡，并且不愿接受现金支付。

文章说，2023年中国市场以暴涨开始，但还不是宣称任务完成的时候，讯息的成本仍高，而回报充满不确定。政府的工作是说服全球投资人本国是可预测的避风港，因此其企业可以吸引便宜的资本，而北京却背道而驰。