桥水基金认为股市存在大量泡沫 谨慎操作避免过早做空

5月1日，据彭博社报道，全球最大的基金“桥水基金”（Bridgewater）的联席投资主管格雷格·詹森（Greg Jensen）表示，美国股市存在大量泡沫，但太早做空是投资者“最容易致命的地方”。

詹森（Jensen）和彭博社的“What Goes Up”播客一起讨论了本周的美联储会议，以及美联储充裕的流动性和蓬勃的经济反弹，为市场变得更加泡沫化创造了成熟的条件。

以下是对话中的一些重点内容。

问：泡沫是一个非常奇怪的现象，因为风险与回报的关系是如此有趣。作为投资者，几乎好像您必须参与泡沫。因为如果您认为泡沫破灭还为时过早，你真的会错过最佳的投资回报。那么您怎么才知道何时该退出一个已经高估的市场？

答：从桥水基金的历史来看，我们需要系统地看待这个问题。我们已经探讨过我们现在讨论的话题，对世界的定性看法，但是要转化成衡量它的方式。因此，您认为某些东西是泡沫，是吗？这是一个经典的定性问题。当您说泡沫的时候您指的是什么？您如何衡量它是泡沫？仅仅说价格相对于历史价格太高就足够了吗？到底用什么来衡量？它的可靠性如何？

在全世界我们使用了六种衡量泡沫的指标。您可以将其应用于加密货币，也可以将其应用于世界上任何的股票、债券或其它东西。我们的基本考虑是：价格相对于传统衡量标准是否过高？价格是否考虑了不可持续的一些情况？因此，以今天为例，市场上大约有10％的股票定价超过收入增长和利润率增长的20%。如果回看一下历史，实际上只有2％的股票达到了这一指标，这是一件非常难以达到的事情。

问：这还没考虑去年的基数的影响，对吧？

答：不。我说的是持续的增长率，没有考虑基数的影响。通常不会发生那样的事，那是非常非常不可能的事情。当存在通货膨胀或发生某些特别事件的时候也许有可能，但是从通常的前瞻性角度来看，您不会看到这样的事。这就是一个不可持续情况的例子，实际上从群体来看不会发生这样的情况。

第三件事是新买家进入市场。有多少新买家？它们在市场中有多大的份额？这个有着广泛的情绪考虑在里面，有些是通过杠杆作用来进行购买，而买方和企业则进行了扩展的远期购买。这也是我们泡沫检查清单的一部分。如今，您看到美国股票市场中有相当数量的泡沫，但并不是总体。

肯定有符合这些标准的股票，这些股票很危险，然后，就像您说的那样，您想做什么，买或卖它们？好吧，那是另外一件危险的事情。

这就是我们在2000-2001年泡沫时美元和股票市场的情形-真正迫使我们流入，这基本上就是我们今天衡量泡沫的方法。钱从哪里来？谁是买卖双方？他们的资产负债表如何？他们可以在这个泡沫中投入多少钱，以及他们获得了多少收入，以及何时开始翻转？因此，对于我们来说，就是要审查买卖双方资产负债表并思考何时他们会到这个极限。在这种情况下，他们资金链短缺，卖方供应量超过了可能的买方需求。”

因此，您看一下IPO的流程以及新上市渠道的创建，就会发现这些资产负债表增长迅速。这也是我们如何尝试去衡量危机到来的方法。就像你说的那样，它仍然是一个非常非常危险的游戏。因此，第三部分要谨慎一些，预测市场变化点时要保守一些，因为那是资产价格评估中最容易致命的地方--试图过早的在一个泡沫市场中做空。