中国的印钞机也躺平了？社融数据萎靡 M2超预期

来源：小炒说

昨天，央行公布了11月金融数据。

看完后，我的直觉是，真印不动了。

一、社融继续萎靡

10月的社融数据直接崩掉了，11月依然不及预期。

今年11月当月，社融新增1.99万亿元，同比少增0.61万亿，比预期少0.11万亿。

连续两个月显著不及预期，在今年尚属首次，表明经济基本面依然偏弱。

社融主要分三块：贷款、企业债券和政府债券。人民币贷款同比少增0.16万亿，企业债券同比少增0.34万亿，合计0.5万亿，这是社融低迷的最主要原因。

贷款的同比少增不足为奇，在今年已经是常态化现象。但企业债券的同比少增尤为关注，今年前10个月企业债券同比少增0.22万亿，而11月单月的降幅就超过1-10月的累计，这是11月社融里表现最弱的一环。

这与11月的“债灾”形成强烈呼应。11月债基和理财的大面积赎回、亏损，导致债券市场的取消发行成为潮流。

但是，企业债券的发行主体都是资质比较优质的企业，代表着头部企业群体。它们的融资受阻，可能会产生一系列的连锁反应。

二、居民和企业的分化

人民币贷款是社融的主力，占比75%。

人民币贷款分成居民和企业，但企业给力，居民拉胯。

11月，企业贷款同比多增0.42万亿，但居民贷款同比少增0.47万亿，直接导致人民币贷款少增。

为什么会形成这种冰火两重天？

因为文件可以“逼迫”大型企业去接受银行送上来的贷款，但无法“逼迫”居民去贷款。

大型企业就那么几十万家，文件命令可以轻松搞定；但上亿的居民，文件就搞不定了。

居民贷不贷款，完全看自身的正常需求，可不会管你什么文件不文件。

它只能不断用电话去骚扰居民，推销贷款。

所以说，更加市场化的居民贷款更有指示意义。

居民贷款拖累数据，主要是居民中长期贷款同比少增0.37万亿，居民中长期贷款基本上就是房贷的代名词。

但是考虑到房地产政策的坚挺和今年1-11月居民中长期贷款累计少增3.16万亿这两个情况，11月的“拖累”实属正常。

真正不正常的是居民短期贷款，9-11月连续三个月同比明显少增。

也就是说，以前虽然中长期贷款是下降的，但居民短期贷款还算给力，而现在也不给力了。

居民短期贷款代表着人们的消费预期。

三、居民彻底躺平

相比贷款，居民存款的情况更加让人骇然。

11月单月，居民存款增加2.25万亿元，同比多增1.52万亿，而居民贷款少增0.47万亿；

今年1-11月，居民存款累计新增14.95万亿，但居民贷款仅新增3.65万亿，二者差额高达11.3万亿，远远超过历年3万亿左右的水平。

居民存款与贷款形成了令人扼腕的冰火两重天！！

我们再把居民和企业拿来对比。

11月，居民存款增加2.25万亿，但企业存款仅增加1976亿，直接差了一个数量级。

又是一组冰火两重天。

居民存款的反常猛增，一方面说明老百姓越来越有钱了，另一方面说明消费意愿不足，未来预期偏弱，避险性需求十分明显。

居民在存款和贷款双双躺平，这个躺平现象愈演愈烈，正在稳步进入不消费不投资的佛系境界。

90年代也发生过这样的现象，面对大量沉淀的居民存款，政府十分着急，这才有了取消福利分房的房地产改革。

现在，估计也有人十分着急。

四、M2超预期

11月末，M2同比增速高达12.4%，不仅超出市场预期，还创下自2016年4月以来的最高值。

很多人就会陷入疑惑，M2就是印钱，前面不是说社融低迷吗？怎么现在还M2高增长呢？这不是前后矛盾吗？

M2=M1（现金、活期存款）+定期存款。

一般来讲，M2与M1的走势是吻合的。在正常情况下，印出来的钱在市场上流通，容易引起通货膨胀；但如果印出来的钱没有在市场上流通呢？

比如11月，人们转头就把钱又存进了银行。

11月居民户存款同比多增1.52万亿元，是M2增速超预期的主要力量。

因此，11月的M2-M1的剪刀差出现了扩大，这种反常原因就在于居民的避险性存款大幅增加。

看到这里，你就能明白，明明11月M2超预期增长，但11月CPI增速下降了。

因为M2的增长部分都留在了银行，并没有出现在流通市场上。

这就是“资金空转”。

印了钱，相当于没印。

不过，随着疫情的快速放开，如果居民的消费热情也随之迎来快速释放，这些银行定存出现活化，在市场流通，就有可能带来通胀压力。

不过，我觉得发生这种事情的可能性比较低。

现在的问题是通缩，而不是通胀。因为恢复信心比锤灭信心要困难得多。

资金外流的可能性，远高于通胀。

接下来，就要看政策执行的智慧了。

把这些定存活化成消费需求？还是让它一动不动地在那里静静贬值？

拭目以待吧。

结束语

当今经济是货币经济。从货币角度出发，能够看到经济活动最清晰的路径和最底层的逻辑。

现在的问题，货币政策已经有心无力。

印钞机你太累了，也该歇歇了，给自己一点时间吧。

于人于己，这并不是坏事。

今年以来，社融数据的不给力，已经是常态化现象。以前，人们还愿意议论纷纷；如今，已经懒得说了，好像已经适应这种情况了。

我觉得，大家对之熟视无睹懒得议论，这个事情比社融数据本身更值得警惕。