多种衡量方法都认为 美股当前估值一点不便宜

4月26日，据《华尔街日报》报道，没有一种衡量美国股市估值的方法是完美无缺的。但当这么多方法的结论都认为美股的估值仍然较贵时，投资者就应该注意了。

【多种衡量方法都认为 美股当前估值一点不便宜】
美国股市已比年初点位上涨，但还远未收复去年的失地：标普500指数现在较2022年初的历史最高收盘水平累计下跌了约14%。所以美国股市的估值比那时便宜，但这并不意味真的便宜。https://t.co/IQny1aRvtd pic.twitter.com/10siaHOmOL

— TimedNews.com （@TimednewsC） April 26, 2023

美国股市已比年初点位上涨，但还远未收复去年的失地：标普500指数现在较2022年初的历史最高收盘水平累计下跌了约14%。所以美国股市的估值比那时便宜，但这并不意味真的便宜。

根据FactSet慧甚的数据，标普500指数目前的估值约为分析师对未来一年预期利润的18.3倍。这远不及该指数去年初21.6倍的预期市盈率，但在截至2019年的五年里，该指数的平均市盈率为16.9倍。该指数目前的估值约为预期销售额的2.25倍，低于去年初的2.85倍，但在疫情爆发前的5年里，其平均市销率为1.91倍。要回落到这一水平，该指数还需要下跌15%。

预期估值水平之所以受到影响，是因为它们是基于分析师的预期，而分析师的预期往往偏乐观，尤其是在经济面临像现在这样的挑战时。不用在意人们担心经济衰退。分析师的平均预期是，标普500指数成分股公司今年第三季度的利润同比将实现增长，第四季度同比将较增长8.5%。

预期利润的另一个问题是，此类利润通常会剔除许多一次性项目，根据美国公认会计准则（GAAP），这些项目将从公司的利润中扣除。但如果参考过去一年的GAAP利润是有问题的，因为GAAP利润的波动性可能会极大。经济学家Robert Shiller和John Campbell在1990年代提出的周期性调整市盈率（CAPE）解决了这一问题，此外，通过比较标普500指数的股价与过去10年经通胀调整后的GAAP年度利润平均值，还对极好和极糟的时间段做出修正。

CAPE最近的数值为28.9。这远低于2021年11月的38.6，但在Shiller汇总的142年的数据中，CAPE达到这么高水平的唯一另外一次是在互联网泡沫前后的几年。

对CAPE的一种批评是，虽然GAAP的优点在于其包括了企业希望假装不存在的、将从利润中扣除的众多支出，但GAAP并不是一个完全稳定的概念，随着时间的推移，会计规则的变化会压低利润。解决这个问题的一个方法是使用美国商务部的企业税后利润数据，将这些数据与美国联邦储备委员会（简称：美联储）公布的上市公司股票总价值数据进行比较；美国商务部的数据类似于GAAP，但遵循一套具有一惯性的标准。使用这种方式，股票估值看起来会相对便宜一些，但并不是真的便宜。去年第四季度，替代性的CAPE为20.5，高于15.7的50年平均水平。

这种方法的一个问题是，它包括上市公司许多未上市业务的利润。巴菲特（Warren Buffett）推广的一个指标也存在类似问题，该指标将股票市值与美国国内生产总值（GDP）进行比较。截至去年第四季度，上述美联储数据的指标显示，美国股市的总价值相当于美国全年国内生产总值（GDP）的179%，除了疫情爆发后的大幅上涨外，这是有史以来最高的比率。这在一定程度上要归功于这样一个事实：多年来，上市公司在美国经济产值中的占比持续上升。但如果其他指标都暗示美国股市估值便宜，那么上述巴菲特的指标就更容易被忽视。

当然，就像鲁莽驾车并不意味着你不能安全到家一样，一个看起来估值很高的股市也不是注定就会下跌。但鲁莽驾车会增加发生车祸的可能性。