多種衡量方法都認爲 美股當前估值壹點不便宜

4月26日，據《華爾街日報》報道，沒有壹種衡量美國股市估值的方法是完美無缺的。但當這麽多方法的結論都認爲美股的估值仍然較貴時，投資者就應該注意了。

【多種衡量方法都認爲 美股當前估值壹點不便宜】
美國股市已比年初點位上漲，但還遠未收復去年的失地：標普500指數現在較2022年初的曆史最高收盤水平累計下跌了約14%。所以美國股市的估值比那時便宜，但這併不意味真的便宜。https://t.co/IQny1aRvtd pic.twitter.com/10siaHOmOL

— TimedNews.com （@TimednewsC） April 26, 2023

美國股市已比年初點位上漲，但還遠未收復去年的失地：標普500指數現在較2022年初的曆史最高收盤水平累計下跌了約14%。所以美國股市的估值比那時便宜，但這併不意味真的便宜。

根據FactSet慧甚的數據，標普500指數目前的估值約爲分析師對未來壹年預期利潤的18.3倍。這遠不及該指數去年初21.6倍的預期市盈率，但在截至2019年的五年裏，該指數的平均市盈率爲16.9倍。該指數目前的估值約爲預期銷售額的2.25倍，低於去年初的2.85倍，但在疫情爆發前的5年裏，其平均市銷率爲1.91倍。要回落到這壹水平，該指數還需要下跌15%。

預期估值水平之所以受到影響，是因爲它們是基於分析師的預期，而分析師的預期往往偏樂觀，尤其是在經濟面臨像現在這樣的挑戰時。不用在意人們擔心經濟衰退。分析師的平均預期是，標普500指數成分股公司今年第叁季度的利潤同比將實現增長，第四季度同比將較增長8.5%。

預期利潤的另壹個問題是，此類利潤通常會剔除許多壹次性項目，根據美國公認會計準則（GAAP），這些項目將從公司的利潤中扣除。但如果參考過去壹年的GAAP利潤是有問題的，因爲GAAP利潤的波動性可能會極大。經濟學家Robert Shiller和John Campbell在1990年代提出的週期性調整市盈率（CAPE）解決了這壹問題，此外，通過比較標普500指數的股價與過去10年經通脹調整後的GAAP年度利潤平均值，還對極好和極糟的時間段做出修正。

CAPE最近的數值爲28.9。這遠低於2021年11月的38.6，但在Shiller匯總的142年的數據中，CAPE達到這麽高水平的唯壹另外壹次是在互聯網泡沫前後的幾年。

對CAPE的壹種批評是，雖然GAAP的優點在於其包括了企業希望假裝不存在的、將從利潤中扣除的衆多支出，但GAAP併不是壹個完全穩定的概念，隨着時間的推移，會計規則的變化會壓低利潤。解決這個問題的壹個方法是使用美國商務部的企業稅後利潤數據，將這些數據與美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）公布的上市公司股票總價值數據進行比較；美國商務部的數據類似於GAAP，但遵循壹套具有壹慣性的標準。使用這種方式，股票估值看起來會相對便宜壹些，但併不是真的便宜。去年第四季度，替代性的CAPE爲20.5，高於15.7的50年平均水平。

這種方法的壹個問題是，它包括上市公司許多未上市業務的利潤。巴菲特（Warren Buffett）推廣的壹個指標也存在類似問題，該指標將股票市值與美國國內生產總值（GDP）進行比較。截至去年第四季度，上述美聯儲數據的指標顯示，美國股市的總價值相當於美國全年國內生產總值（GDP）的179%，除了疫情爆發後的大幅上漲外，這是有史以來最高的比率。這在壹定程度上要歸功於這樣壹個事實：多年來，上市公司在美國經濟產值中的佔比持續上升。但如果其他指標都暗示美國股市估值便宜，那麽上述巴菲特的指標就更容易被忽視。

當然，就像魯莽駕車併不意味着妳不能安全到家壹樣，壹個看起來估值很高的股市也不是注定就會下跌。但魯莽駕車會增加發生車禍的可能性。