美國已進入停滯性通脹？1970年噩夢恐重演 加息才能擺脫

10月21日，據《自由時報》報道，2021年以來，原油、天然氣和煤炭價格飆漲，中國和歐洲面臨能源荒，缺工、缺櫃、塞港等，全球供應鏈瓶頸問題持續惡化，物價上漲的壓力已經爆棚。過去6個月來，美國物價狂漲，幾乎要重返1970年代水準，市場擔心“停滯性通膨”（stagflation）惡夢恐將重演。究竟什麽是停滯性通膨？史上最嚴重的停滯性通膨，最後又是怎麽解決的？

【美國已進入停滯性通脹？1970年噩夢恐重演 加息才能擺脫】
造成停滯性通膨的原因有很多，可能與商品供應、勞動市場、貨幣政策及市場預期心理等有關。與近期情況較類似的，可能是各國政府過度擴張的貨幣政策助長投機，但產能恢復卻跟不上印鈔的速度，導緻供不應求。https://t.co/41xXciYcSE pic.twitter.com/hTY329mUqk

— TimedNews.com （@TimednewsC） October 21, 2021

目前全球有幾股力量持續推升通膨，分別是高運價、高價晶片和昂貴的能源。在全球推動零排放的背景下，傳統能源供應不足，可再生能源補給又不穩，尚未準備好就要推行能源轉型的苦果，恐怕將以電價上漲的方式，傳回到消費者身上。

美國勞工部10月1日公布8月份個人消費支出（PCE）物價指數年增4.3%，較7月份增幅稍微擴大，爲30年來最高增速；而核心PCE年增幅也達到3.6%，同樣也是30年來最大的漲幅。而後續公布的9月消費者物價指數（CPI）年增5.4％，也略高於8月份的5.3%。居高不下的數字引發外界擔心，是否將迎來停滯性通膨？

停滯性通膨將衝擊消費意願

停滯性通膨指的是壹國經濟成長停滯（stagnation），但同時物價上升造成嚴重通膨（inflation）的現象。壹般來說，通膨若隨經濟成長，生活條件將維持穩定；但如果物價直直漲，經濟卻沒變好，導緻消費意願降低，拖垮企業利潤，企業裁員後失業率上升，最終將拖累整體經濟，形成停滯性通膨。

對個人而言，停滯性通膨等於實質所得停止增加、甚至下滑，購買力將大受打擊。在此時期，民衆會對物價上漲很有感，但卻覺得經濟成長緩慢甚至停滯。造成停滯性通膨的原因有很多，可能與商品供應、勞動市場、貨幣政策及市場預期心理等有關。與近期情況較類似的，可能是各國政府過度擴張的貨幣政策助長投機，但產能恢復卻跟不上印鈔的速度，導緻供不應求。

1970年美元信心危機 爆第壹次停滯性通膨

爲何市場如此擔心停滯性通膨發生？就是因爲壹旦發生，將侵蝕企業獲利，對股市造成很大的打擊。民衆收入穩定不增，企業無法透過漲價反映過高的成本，毛利率勢必要降。另外，在此環境下，家庭收入趨緊，也會降低購物意願，且投入股市等風險資產的比例也自然會降低。

曆史上最著名的壹次停滯性通膨，發生在1970年代的美國，主要受3方面的因素推動。首先，美元出現信心危機。1971年美國財政與貿易赤字擴大，加上美國前總統尼克森仍宣布暫停美元與黃金的兌換，全球對美元失去信心，導緻美元暴跌。國際貿易多以美元計價，當美元貶值大宗商品便易漲。

第二是外部衝擊，兩次石油危機造成油價飆漲，衝擊生產、推高物價。1970年代全球能源使用量以石油爲主，約佔49.6%，因此油價波動對整體經濟活動衝擊大。1973年爆發第壹次石油危機，直到1974年3月禁運結束前，油價從每桶3美元漲至近12美元。

2次石油危機推升物價

第叁是貨幣政策失誤，Fed當年爲配合尼克森的經濟政見，在接近自然失業率且有通膨壓力之下，仍維持寬鬆貨幣政策，引發物價上漲的預期心理，加劇通膨升溫。除了石油危機之外，1979年伊朗也發生伊斯蘭革命，也讓石油供給變得不確定，油價壹路暴漲到1980年代。

油價急升導緻成本、物價齊漲，當時，通膨以兩位數的增幅激增，失業率同步飆升，加油站大排長龍，企業爲了活下去，調高價格的同時也減少產出。1974年美國經濟增速由前1年的增加5.6%，大降至倒退0.5%，通膨率上升4.8個百分點至11%。

必須痛苦升息 才能擺脫高通膨

在此之前，人們很難想像，在經濟放緩的情況下，物價竟然還能漲？但這在1970年代卻真實上演。停滯性通膨之所以棘手，就是因爲抑製通膨的貨幣政策，將導緻經濟放緩或失業率增加，加速產出和打擊失業率的政策則會拉高通膨，不可能同時實施。

當年的美國政府也知道，不太可能在拉高經濟成長的同時抑製通膨，因此停滯性通膨持續好壹段時間。直到1980年，時任Fed主席沃克（Paul Volcker）選擇大力升息，提高聯邦基準利率至最高超過16%，以犧牲短期經濟增長爲代價，在經曆了壹係列痛苦的升息和衰退後，美國才終於擺脫高通膨。

至於美國是否已進入停滯性通膨，各界看法不壹。有些分析師認爲，全球已進入停滯性通膨時代，併預估2022年金融市場，將因停滯性通膨震盪更爲劇烈；但也有分析師認爲，目前仍屬輕微停滯性通膨，併不會像1970年代那般嚴重。隻不過高通膨恐怕會比想像中還要久，凱投宏觀甚至預測，美國的高通膨將持續10年。

另壹方面，巴隆週刊報導，停滯性通膨要成真，需要非常罕見的組合同時發生，等於認定美國通膨會持續創新高。然而，在曆史上，美國從未維持高通膨這麽長的時間，包括人口老化等長期因素也會抑製通膨。專家也說，由於經濟成長仍強勁，且供應鏈瓶頸出現緩解，很難認定美國陷入停滯性通膨。